大客戶依賴癥痼疾難治 營收凈利雙下滑的八億時空前景未卜
2020年1月14日 16:02

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客戶高度集中且深度依賴第一大客戶京東方;營收凈利增速雙雙下滑;身處競爭紅海核心技術存淘汰風險,這些問題的存在意味著八億時空的優勢空間正在縮窄。行業寒冬或已至,八億時空前景難測。 ?

燭影煌煌/文

2020年1月6日,帶著京東方供應商光環的北京八億時空液晶科技股份有限公司(下稱“八億時空”)登陸科創板。截至1月10日,首周行情出爐,發行價格43.98元/股的八億時空,僅在首日達到65元/股的最高點,隨后4天橫向震蕩,兩陽兩陰,1月10日當天更是下跌2.26%,以59.57元/股的價格結束首周秀。

總體來看,資本市場對于這支“科創板新材料第一股”稍顯冷淡。事實上,八億時空并非首次融資。早在2014年,八億時空登陸新三板后曾進行了三次定向增發股票。如今,轉戰科創板,八億時空自信滿滿,野心畢露。但野心背后的支撐是否足夠呢?

不得不承認,八億時空此前確有優勢,但如今,客戶高度集中且深度依賴第一大客戶京東方;營收凈利增速雙雙下滑;身處競爭紅海核心技術存淘汰風險,這些問題的出現意味著八億時空的優勢空間正在縮窄。行業寒冬或已至,八億時空前景難測。

命脈握在單一金主京東方手中

翻看八億時空的招股說明書不難發現,對于八億時空而言,2015年是關鍵的一年。這一年,八億時空入圍京東方科技集團股份有限公司(下稱“京東方”)供應鏈體系,成為京東方國產液晶材料的主要供應商,并與京東方形成穩定的戰略合作關系。搭上金主京東方后,自2016年開始,八億時空對京東方的供貨量持續大幅增長,深度依賴也隨之而來。

招股說明書披露的數據顯示,2016-2019年上半年,八億時空對京東方的銷售金額分別為5047.78 萬元、1.60億元、2.98億元和1.59億元,在同期營業收入中的占比分別為38.09%、69.30%、75.51%和77.52%。與之相比,八億時空前五大客戶中除京東方之外的其他四大客戶的合計銷售收入占比則從2016年的26.79%下降為2019年上半年的11.78%。

此外,2017年、2018年和2019年1-6月,八億時空營業收入較上年同期分別增長了74.14%、70.76%和1.56%,而八億時空對京東方的銷售額較上年同期分別增長了216.81%、86.26%和2.76%。

由此可見,八億時空客戶之中,唯有京東方一支獨大。

另一組數據更能說明八億時空對京東方的依賴性。2016-2018年,八億時空對京東方的銷售毛利分別為2017.24萬元、8872.60萬元及1.75億元,占整體銷售毛利的比重分別為42.34%、75.56%及80.64%。到了2019年上半年,這一趨勢進一步延展,八億時空對京東方的銷售毛利為8627.01萬元,占整體銷售毛利的比重提升至84.18%。可見,京東方是八億時空當之無愧的金主。

八億時空對京東方的高度集中,即意味著八億時空的生存命脈掌握在京東方的手中,若一旦京東方需求有變,八億時空財務數據將出現重大下滑風險。對此,八億時空也在招股說明書中坦言,若研發創新跟不上京東方“8425”戰略,不能夠適應京東方技術創新的需求,不排除未來被替代或取消供貨的可能,將對公司的經營業績產生不利影響。

營收凈利增速雙雙開始走下坡路

從招股說明書披露的營業收入及凈利潤數據來看,八億時空似乎已出現了不樂觀的苗頭。

首先看營業收入。2016年,八億時空實現營業收入1.33億元,2017年上漲至2.31億元,同比增長74.14%,2018年營業收入增長趨勢持續,達到3.94億元,同比增長70.76%。雖然營收規模在不斷上漲,但增速稍有下滑。但到了2019年上半年,八億時空營收增速下滑的趨勢可謂一發不可收,當期實現營業收入2.05億元,同比僅增長1.56%。

其次看凈利潤。八億時空2016年實現凈利潤1680.83萬元,2017年實現凈利潤5334.39萬元,同比增長217%;2018年實現利潤1.14億元,同比增長115%。進入2019年,八億時空凈利潤增速下滑趨勢更為明顯,2019年上半年實現凈利潤5751.57 萬元,同比下降 11.82%;實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤5368.58萬元,同比下降19.07%。

與此同時,八億時空還存在其他導致營業收入和凈利潤下滑的風險因素。首先,受宏觀經濟形勢和面板行業下行周期的影響,八億時空產品的平均銷售價格呈現下降趨勢。招股說明書披露的數據顯示,2017年、2018年、2019年1月至6月,八億時空主要產品TFT混合液晶的平均銷售價格較上年的變動幅度分別為-8.77%、-8.95%和-6.84%。對此,八億時空坦言,若產品價格持續下降,將對其經營業績造成不利影響。

其次,由于產品的特殊性,八億時空根據客戶對于所需混合液晶產品的種類、性能和品質指標等具體需求定制混合液晶,并根據終端混合液晶的具體品種采購相應的原材料,制備相應種類的單體液晶和中間體等前端材料,生產模式具有顯著的定制化特點,生產周期長達90-160天。

因此,為保證及時向客戶供貨,八億時空必須提前進行備貨并制備中間體、單體液晶等前端材料,從而形成期末金額較大的存貨。招股說明書披露的數據顯示,2016-2019年上半年,八億時空各期末存貨賬面價值分別為7211.50萬元、8063.52萬元、1.16億元和1.2億元,占總資產的比例分別為19.01%、13.69%、17.12%和18.36%。而金額較大的存貨將使八億時空置身于因客戶需求變化、延遲提貨甚至違約而招致的減值風險中。

八億時空的固執如何跟上京東方的節奏

再來看行業大背景。產能過剩讓整個LCD行業處于紅海之中。群智咨詢統計數據顯示,2019年上半年,全球液晶電視面板出貨面積為7734萬平方米,同比增長10.4%;同期,全球液晶電視面板產能面積同比增長12.2%。顯然,全球液晶電視面板的出貨增速低于產能增速。

需求端的萎縮、產能的高企、供需不匹配的矛盾必然導致價格的下滑。群智咨詢數據顯示,2019年,所有主流液晶面板尺寸都創出歷史最低價,尤其是2019年6月以來,液晶面板行業“價格加速下滑”的格局遠超過市場預期。

面臨液晶面板行業的一夜入冬,八億時空的金主也開始做出相應調整,京東方董事長陳炎順公開表示,LCD顯示持續下行的行業周期是公司經歷過的最強“寒冬”,未來京東方將停止對LCD產線的投資,更多聚焦OLED以及新興的Mini LED和Micro LED等領域。

作為京東方上游的八億時空,其業務必然因此受到牽連。但八億時空卻仍執著于LCD市場。八億時空在招股說明書中表示,此次上市募集資金3.1億元,將全部投入到“年產100噸顯示用液晶材料二期工程”項目中,該項目主要是八億時空現有產品品類的產能擴張計劃,即仍然是在TFT-LCD材料領域的擴張。

對于如此依賴需求端的八億時空,在金主轉舵之時卻固步自封,若跟不上節奏,深度依賴京東方的八億時空,營收利潤又將靠誰撐起?

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