對話長跑選手王明旭:2020年看好新能源和消費電子產業鏈
2020年2月26日 16:29

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“選基金就是選基金經理”,對于主動權益類基金更是如此。在基金行業中,從業年限超15年、投資經驗超10年并取得優異業績的基金經理并不多見,廣發基金價值投資部基金經理王明旭就是其中一位。 ?

林華/文

“選基金就是選基金經理”,對于主動權益類基金更是如此。在基金行業中,從業年限超15年、投資經驗超10年并取得優異業績的基金經理并不多見,廣發基金價值投資部基金經理王明旭就是其中一位。

公開資料顯示,王明旭在資產管理行業積累了豐富的經驗,先后從事券商研究所的宏觀及策略研究、保險資管和基金公司專戶的絕對收益投資、公募基金的基金經理等工作。多年的宏觀策略研究經歷,讓他善于從宏觀視角把握行業的機會;近十年絕對收益投資經歷,則將重視風險控制的因子融入到其性格中。

得益于其獨特的從業背景和深厚的研究積累,王明旭自2018年10月管理公募基金以來,基金凈值走出了一條穩步向上的曲線。Wind統計顯示,2019年,廣發內需增長的回報為65.96%,排名同類前5%;該基金2019年度最大回撤為-7.76%,同期滬深滬深300指數的最大回撤為-13.49%。

2月27日至3月2日,擬由王明旭管理的新基金——廣發價值優勢(008297.OF)將正式發行。“希望找到更多行業壁壘深厚、競爭優勢突出的龍頭公司,在合理價格買入,長期持有,分享企業成長。”王明旭說。

從宏觀視角把握行業機會

Q:你的投資職業生涯開始于策略研究,這樣的經歷對你的投資帶來了什么影響? ???

王明旭:我從2005年入行以來,看了15年的宏觀策略,比較幸運的是,入行兩年多以后就開始管理賬戶,2007-2008年在保險公司管股票和投連險賬戶,2009年至2010年在東方證券做了兩年券商的首席策略分析師,2011年3月份之后在興全專戶待了將近8年,2018年6月加入廣發基金,來廣發之前管理了近10年的絕對收益賬戶。

盡管我入行時間較長,但在公募基金圈仍舊算是一位“新人”,在2018年10月開始管理公募基金。絕對收益跟相對收益是完全不同的領域,有著不一樣的評價體系、運作規則和組合管理方式。絕對收益最重要的就是控制回撤,在牛市中要能盡量跟上市場,但在熊市中一定要做到不虧錢或少虧錢。做了十年的絕對收益,我對賬戶安全邊際和凈值回撤水平看得很重,投資風格會更穩健一些。

Q:2019年,你管理的廣發內需增長凈值增長率排在同類前5%。請問你是如何抓住市場機會?

王明旭:每個人的投資能力圈與他的知識背景、從業經歷其實都是密切相關的。我有多年的宏觀和策略研究經驗,在投資中更傾向自上而下進行行業配置。一方面,我主要從大消費和大金融行業中選取價值白馬股作為底倉,為組合提供穩健收益。A股過去十幾年的時間長河中,以白酒、家電、食品、保險、機場、醫藥、銀行為首的行業龍頭公司大幅跑贏滬深300指數,能夠貢獻穩定的長期阿爾法。

另一方面,我會依據宏觀經濟周期變化,以及各個行業自身特有的屬性,篩選未來一段時間景氣度不斷向上的行業階段性相對重配,在組合層面上做適當的偏離,增強投資組合的阿爾法收益。例如,2018年四季度至2019年上半年,把握了養殖板塊的機會;2019年四季度以來,把握了新能源板塊的機會。

偏愛大市值白馬龍頭

Q:從基金季報看,廣發內需增長的持倉主要以貴州茅臺、招商銀行、上海機場、美的集團、格力電器等常見的大白馬為主,為什么選擇它們?

王明旭:如果我想布局某一只股票,那么分兩種情況,一種是長期持倉品種,我偏好ROE或者ROIC較高、自由現金流充沛的公司,消費和金融行業中符合此類標準的公司比例較高。中期的時間維度,我會配在未來兩到三個季度甚至更長時間內,行業景氣周期明確向上的公司。

我偏愛市值規模大、經濟效益好、護城河深的龍頭企業。具體到選股標準,我比較看重ROE、ROIC、自由現金流三個指標。我并不需要公司每年有30%以上的增長,我需要有更好的業績能見度。只要ROE、ROIC比較高,同時公司治理結構也比較好,每年有比較穩健的增長就足夠了。

確實,你剛才提到的持倉,都是各行業的白馬龍頭公司。目前能夠入選我的投資組合的基本都是行業排名前三的企業。如果行業基本面或公司治理沒有發生明顯變化,我只需要根據不同股票估值水平的變化來調整其在組合配置中的比例。因此,整體來看,業界評價我的投資風格偏重穩健,但也適時重視進攻。

Q:能否介紹一下你的投資框架,你組合中的重倉股一般是通過幾個步驟選出來的?

王明旭:上面也提到,我的底倉品種基本是大消費+大金融,我喜歡買白馬龍頭、大市值公司。在我的組合中,500億以下的公司也有,但不是特別多。我的組合的阿爾法一方面來自長期持有的優質白馬龍頭,另一方面來自階段性景氣度向上的周期性行業配置。

對于龍頭白馬公司,我的調研頻率不是很高,因為公司治理結構、公司狀況都顯而易見,但我更喜歡讀報表,會把我持倉公司的年報、季報、半年報做重點研究。我持股時間相對比較長,前十大重倉股調整頻率較低。

均衡配置? 追求長期穩健增長

Q:從歷史數據看,你管理的基金波動較小,例如2019年滬深300指數最大回撤超過13%,廣發內需增長的回撤不到8個點,請問你是如何降低組合波動?

王明旭:圈內有句行話,基金的凈值曲線,最終折射出的都是基金經理的人生觀和價值觀。我是一個比較溫和的人,性格中沒有那么多鋒芒。入行這么多年,這么多輪周期下來,我發現只要在熊市控制住回撤,牛市盡管漲得少一點,拉長時間看,收益率還是不錯。因此,我期望自己的基金凈值以較小的波動走出穩步向上的一條曲線。

至于公募基金控制回撤的方法,我總結為兩條:第一,行業配置均衡。我的組合中一般有7、8個以上不同的行業,既有食品飲料、醫藥、家電等大消費,也有銀行、保險等大金融,在某些階段還會有周期品。各個行業的屬性不同,在不同經濟周期中會有不同的盈利能力變化和市場表現。我們根據它們的估值水平、盈利狀況以及未來一兩年行業的景氣度變化,把組合調整到風險收益比相對合適的狀態,使組合的平衡性更好,從而一定程度地控制回撤。

第二,重視安全邊際。大部分人的投資風格像巴菲特,強調護城河,強調增長質量。但我的風格更偏格雷厄姆,比較強調安全邊際。格雷厄姆的中心思想是永遠要去找價格低估的、有較好安全邊際的公司。在我的投資框架中,安全邊際的評估被放在第一位,第二步才是考慮股價的上漲空間。

Q:2020年市場波動有所加大,控制回撤的方法跟以前是否有所不同?

王明旭:在宏觀經濟有望見底回升、流動性繼續寬松的大背景下,2020年的股票市場很難單邊下跌,即使相對悲觀,也會維持震蕩平衡。如果更樂觀一點,預期市場會繼續震蕩向上。因此,我管理的基金不太會做倉位上的顯著調整。從我過往的經驗來看,均衡配置,降低組合中行業間的相關度,控制單一行業的偏離度是公募基金經理控制回撤比較重要的手段。對于中長期看好的品種,我會結合企業的增長和估值水平進行動態調整:在估值偏高時候適當減持,在估值回到合適水平以下區間,會加大配置力度。通過不斷調整組合的平衡性,也可以在一定程度上起到控制回撤的作用。

看好新能源、消費電子兩大產業鏈

Q:新發產品(價值優勢)在投資策略和產品定位與在管的其他產品有什么本質區別?

王明旭:新發產品(價值優勢)在投資策略、總體配置方向上與兩只老基金(內需增長和均衡價值)保持一致,均是秉承長期持股的價值投資理念,尋找高ROE、現金流良好、長期穩定增長的行業白馬龍頭,獲取穩定成長回報。

具體操作層面,內需增長股票倉位限制在30%-80%,除了股票之外,還會配置一定比例的可轉債作為倉位的加強。廣發價值優勢的股票投資比例為60%-95%,組合配置主要集中在股票領域,基本不太會在可轉債上有過多配置。

Q:如何看待2020年的市場機會?新基金會重點關注哪些方向?

王明旭:我們對2020年的市場依然比較看好,2月27日發行的新產品——廣發價值優勢將重點關注兩條主線:一是2020年行業景氣度依然比較高的新能源汽車和消費電子產業鏈。以新能源汽車為例,2020年中國新能源汽車補貼政策退坡溫和,歐洲維持高強度補貼及稅收優惠,特斯拉產能釋放疊加國際車企產品周期開啟,中國/歐洲市場有望迎來強勁增長,疊加美國市場復蘇,行業迎來長周期拐點。從2020年甚至更長時間維度來看,新能源汽車都是景氣程度不斷上升的行業,并且能帶動很長的上下游產業鏈。

二是上半年受疫情影響、股價有所調整的大消費板塊。2019年四季度初,以白酒、醫藥為首的消費品龍頭估值水平處在相對歷史較高位置。經過這一輪調整后,白酒、醫藥、家電等白馬龍頭公司的估值水平已回落至合理偏低位置,尤其是機場、旅游行業,估值水平已回到歷史非常低的位置。

總體而言,我們認為二季度是比較好的建倉節點,長期看好的消費品、金融龍頭已回落到歷史估值偏低區域,提供了非常好的長期買點。從一年甚至兩年的角度來看,這個位置買入,長期持有會獲得不錯的年化收益率。

Q新能源車產業鏈中,你更看好哪些細分領域的機會?

王明旭:新能源汽車產業鏈主要分為三大部分:一是上游資源品,比如鈷和鋰;二是中游的制造業,比如電池、電機、電控、充電樁等,以及電池的上游鋰電設備;三是下游的整車。

當行業景氣持續上行時,整車會有階段性的超額收益,重要零部件如電池和電機電控率先上漲,其次輪動到電池的核心組成部分電解液、正負極和隔膜,最后帶動核心上游鋰鈷。

從歷史市場表現來看,整車多以短期超額為主,超額表現整體是寬幅震蕩。充電樁是彈性板塊,多以主題炒作的方式,平均年化超額最大。鋰電設備超額持續時間長,且超額回撤較小。

電機電控、電池、電解液及鋰鹽只有第一段超額收益,持續時間較長但幅度一般。鋰礦、鈷礦超額持續時間最長。從我自身角度而言,我更看好供給不斷收縮、下游需求旺盛的新能源汽車上游的資源品。

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